La flambée du shekel israélien : dividende de la paix ou casse-tête politique ?

Les marchés des changes sont rarement guidés par les sentiments. Pourtant, le shekel israélien se comporte comme si la géopolitique jouait à nouveau en sa faveur. Après deux années où le risque de guerre a dominé les cours, la combinaison d’un cessez-le-feu avec l’Iran et de l’ouverture de pourparlers avec le Liban a entraîné une forte réévaluation de la prime de risque d’Israël. Il en résulte un raffermissement de la monnaie à des niveaux jamais vus depuis des décennies.

Au cours de l'année écoulée, le dollar américain est passé d'environ 3,7 à moins de 3,0 shekels, plaçant le taux de change à des niveaux jamais vus depuis plus de trente ans. Avec des gains de plus de 20 % par rapport au dollar, le shekel a surperformé la plupart des principales devises. La faiblesse du dollar n'explique qu'en partie cette évolution. Il s'agit d'une réévaluation d'Israël. En d'autres termes, les marchés anticipent une perspective de stabilité.

Ce point de vue est partagé par les économistes de marché. Jonathan Katz, économiste en chef chez Leader Capital Markets, souligne que la vigueur du shekel reflète les attentes d’une amélioration des perspectives géopolitiques, renforcées par les fondamentaux économiques sous-jacents, notamment la résilience du secteur des hautes technologies et la poursuite de la levée de capitaux à l’étranger.

Les facteurs déterminants sont clairs. Les capitaux étrangers sont revenus en force. Les données de la Banque d'Israël font état d'un investissement étranger net d'environ 39 milliards de dollars en 2025, contre 25 milliards l'année précédente. Le secteur technologique israélien – qui reste le principal moteur des exportations – continue de générer d’importants afflux de dollars. Dans le même temps, les investisseurs institutionnels ont réduit leur exposition aux devises étrangères, en vendant des dollars et en couvrant leurs actifs à l’étranger. Selon la Banque d’Israël, les entreprises locales ont vendu plus de 13 milliards de dollars de devises étrangères au cours du seul dernier trimestre de 2025.

Cette tendance est renforcée par une baisse de la perception du risque géopolitique. Comme le note Edith Moskowitz de la Banque Beinleumi, la prime de risque inhérente aux actifs israéliens a diminué. Les indicateurs qui suivent l'évolution du shekel par rapport à un panier de devises plus large indiquent toujours une appréciation significative, ce qui confirme qu'il ne s'agit pas simplement d'une question de faiblesse du dollar.

En bref, Israël affiche un excédent structurel de dollars. Cela peut sembler être un problème agréable à avoir. En pratique, c'est plus compliqué.

Une monnaie plus forte a généré des retombées immédiates. L’inflation est revenue dans la fourchette cible de 1 à 3 % de la Banque d’Israël, soutenue par des importations libellées en dollars moins chères. Les ménages en bénéficient directement, car le coût des biens importés et des voyages à l’étranger diminue, allégeant la pression sur le niveau de vie après une période de perturbations liées à la guerre.

Le taux de change contribue également aux efforts de la banque centrale. Un shekel plus fort resserre les conditions financières sans nécessiter de hausse des taux d’intérêt. Cela aide à expliquer la réticence de la Banque d’Israël à intervenir et à vendre des dollars. Baisser les taux trop tôt, ou affaiblir activement la monnaie, risque de compromettre les progrès réalisés en matière d’inflation.

Pourtant, les devises sont des instruments brutaux. Ce qui aide les consommateurs nuit souvent aux producteurs.

Les exportateurs – de l’industrie manufacturière traditionnelle aux segments du secteur technologique – ressentent la pression. Les recettes sont en grande partie libellées en dollars, tandis que les coûts, en particulier les salaires, sont en shekels. Le calcul est simple : chaque point de pourcentage d’appréciation érode les marges. Des enquêtes suggèrent qu’environ 40 % des exportateurs et plus de la moitié des entreprises technologiques envisagent d’étendre leurs activités à l’étranger, signe que l’ajustement n’est peut-être pas purement conjoncturel.

Cependant, l’impact d’un shekel plus fort est inégal. Les entreprises de logiciels à forte marge sont mieux placées pour absorber les fluctuations monétaires que les exportateurs industriels opérant avec des marges plus faibles. Les exportateurs du secteur de la défense pourraient même en bénéficier, soutenus par une demande mondiale soutenue. Mais le risque plus général est structurel : une appréciation persistante du shekel incite davantage à délocaliser les activités.

Ce risque est amplifié par la structure de l’économie israélienne. Le secteur des hautes technologies représente environ la moitié des exportations et contribue de manière disproportionnée aux recettes fiscales grâce aux bénéfices des entreprises et à l’emploi à haut revenu. Il est également très mobile. Lorsque les revenus sont générés en dollars mais que les coûts sont ancrés dans un shekel qui se renforce, la délocalisation d’une partie de la base de coûts devient une réponse rationnelle. Les premières indications suggèrent que les entreprises envisagent déjà cette option. Même un transfert partiel aurait des implications au-delà des exportations, se répercutant sur les recettes fiscales et, en fin de compte, sur la capacité budgétaire.

Ce risque n’est pas sans précédent. Les périodes de vigueur monétaire ont historiquement coïncidé avec une augmentation de l’activité offshore, en particulier dans le secteur manufacturier. Ce qui distingue la situation actuelle, c’est l’ampleur des entrées de capitaux et la persistance des facteurs sous-jacents.

Ces facteurs vont au-delà de la géopolitique. Les comptes extérieurs d’Israël restent solides, soutenus par les exportations de technologies et les revenus des services. L’économie s’est montrée résiliente même en période de conflit, renforçant la confiance des investisseurs dans sa solidité sous-jacente.

Cette résilience est désormais amplifiée par les anticipations d’un environnement géopolitique plus stable.

Mais les marchés pourraient bien s’emballer. Le taux de change actuel semble refléter le scénario le plus optimiste : un cessez-le-feu durable, des progrès dans les négociations avec le Liban et l’absence de nouvelle escalade avec l’Iran. Il s’agit là d’un ensemble d’hypothèses exigeantes.

Même des revers modestes pourraient inverser la tendance. Les mêmes forces qui soutiennent le shekel – afflux de capitaux, baisse des primes de risque et sentiment favorable – peuvent rapidement s’inverser. Une flambée de violence dans le nord ou une rupture des négociations entraînerait probablement un affaiblissement de la monnaie aussi rapide que son renforcement.

Il existe également des risques externes. Si la faiblesse mondiale du dollar a été un facteur secondaire, un renversement des conditions monétaires américaines supprimerait un vent favorable.

Pour la Banque d'Israël, le dilemme politique est clair. Une intervention soulagerait les exportateurs, mais risquerait de compromettre le mandat de la banque centrale en matière d'inflation. Avec des réserves de change d'environ 234 milliards de dollars, sa capacité d'action ne fait aucun doute. Le prix à payer serait sa crédibilité.

Pour l'instant, les décideurs politiques semblent se contenter de laisser la monnaie faire l'essentiel du travail. Si l'inflation reste maîtrisée, des baisses graduelles des taux pourraient suivre, atténuant une partie de la pression à la hausse tout en apportant un certain soulagement aux emprunteurs, notamment sur le marché immobilier. Mais les taux d'intérêt seuls ne suffiront probablement pas à contrebalancer l'ampleur des capitaux étrangers affluant dans l'économie.

Cela laisse le fardeau de l'ajustement au secteur privé.

À long terme, une monnaie qui reste forte remodèle les économies. Elle favorise les secteurs à forte productivité et met sous pression les industries à faible marge. Dans le cas d’Israël, cela laisse présager une concentration encore plus forte autour des hautes technologies.

Efficace, certes. Équilibré, moins.

La question plus large est de savoir si le taux de change actuel reflète les fondamentaux ou l’optimisme. Pour l'instant, il reflète les deux. La vigueur économique d'Israël justifie une monnaie forte. Mais le rythme de l'appréciation suggère que les marchés anticipent également un dividende géopolitique qui n'est pas encore acquis.

Pour l'instant, la monnaie raconte une histoire simple : les investisseurs estiment que le pire est passé. La pérennité de cette conviction déterminera si la flambée du shekel marque un nouvel équilibre – ou simplement une nouvelle phase d'un cycle.