以色列谢克尔大幅升值：和平红利还是政策难题？

外汇市场鲜少带有感情色彩。然而以色列谢克尔的走势却显示，地缘政治局势再度对其形成利好。过去两年战争风险主导汇率定价，如今与伊朗达成停火协议以及与黎巴嫩重启谈判，共同促使市场对以色列风险溢价展开大幅重估。其结果是，该货币大幅走强，升至数十年来未见的水平。

过去一年，美元兑谢克尔汇率从约3.7关口跌至关键的3.0关口下方，创下三十余年以来的低位。谢克尔对美元升值幅度超过20%，表现优于多数主要货币。美元走弱对此影响甚微，这本质上是市场对以色列国家前景的重新定价。换言之，市场正在为稳定性预期进行交易。

市场经济学家也持相同观点。领航资本市场首席经济学家乔纳森·卡茨（Jonathan Katz）指出，谢克尔走强反映出市场对地缘政治前景改善的预期，而高科技行业的韧性与持续的海外融资等经济基本面因素进一步支撑这一走势。

推动因素十分明确。外资已大举回流。以色列央行数据显示，外国净投资额于2025年约为390亿美元，高于上一年的250亿美元。以色列科技行业 – 仍然是主要出口引擎 – 持续带来大量美元流入。与此同时，机构投资者减持外币资产，抛售美元并对海外资产进行对冲。据以色列央行统计，仅于2025年第四季度，本土企业抛售超过130亿美元外汇。

地缘政治风险感知下降进一步强化这一趋势。正如以色列第一国际银行（Beinleumi Bank）的伊迪丝·莫斯科维茨（Edith Moskowitz）所言，以色列资产所包含的风险溢价已有所回落。追踪谢克尔对一篮子货币走势的指标仍显示其大幅升值，这也印证本轮升值并非单纯由美元疲弱所致。

简而言之，以色列正处于结构性美元盈余状态。这看似是一个良性问题，但实际情况更为复杂。

货币走强带来立竿见影的利好。以美元计价的进口商品价格下降，推动通胀回落至以色列央行1%至3%的目标区间内。进口商品与境外旅行成本降低，直接惠及民众，缓解了此前战争冲击下的生活水平压力。

汇率走势也为央行政策提供助力。谢克尔走强在无需加息的情况下收紧金融环境，这也解释以色列央行不愿入市干预抛售美元的原因。过早降息或主动压低本币汇率，都可能危及通胀治理成果。

但汇率是一把双刃剑，利好消费者的举措往往会损害生产商利益。

出口企业 – 从传统制造业到部分科技领域 – 均感受到压力。企业营收大多以美元计价，而包括薪资在内的成本则以谢克尔结算。简单计算可知：每上涨一个百分点，利润率就会下降。调查显示，约40%的出口企业与半数以上科技公司正考虑扩大海外业务，这表明调整或许并非单纯的周期性行为。

不过，谢克尔走强的影响并不均衡。高利润率软件企业比利润空间较窄的工业出口企业更能抵御汇率波动。受全球持续需求支撑，国防出口企业甚至可能从中受益。但更广泛的风险具有结构性：谢克尔持续升值会提升企业将业务转移至海外的意愿。

以色列的经济结构加剧这一风险。高科技产业约占出口总额的一半，并通过企业利润与高收入就业岗位贡献远超其规模的税收。该行业同时也具备高度流动性。当企业以美元获取收入、成本却随走强的谢克尔高企时，将部分成本中心转移至海外便成为理性选择。初步迹象显示，企业已在考量这一方案。即便只是部分转移，其影响也将超出出口范畴，进而波及税收收入，并最终影响财政能力。

这一风险并非没有先例。历史上，本币走强时期往往伴随着企业海外业务扩张，制造业尤为明显。本轮行情的特殊之处在于资本流入规模庞大，且核心驱动因素具有持续性。

这些驱动因素不仅限于地缘政治。受科技出口与服务收入支撑，以色列对外账户依旧稳健。即便在冲突期间，该国经济也展现出韧性，强化投资者对其基本实力的信心。

如今，市场对地缘政治环境趋于稳定的预期，进一步放大这种经济韧性。

但市场或许有些操之过急。当前汇率似乎已计入最乐观情景：持久停火，与黎巴嫩谈判取得进展，与伊朗不再升级局势。这一系列假设条件十分苛刻。

即使是轻微的挫折也可能扭转这一趋势。支撑谢克尔 – 资本流入、风险溢价下降与市场乐观情绪 – 同样可能快速转向。北部边境局势再起冲突或谈判破裂，都可能导致该货币快速贬值，幅度堪比此前的升值速度。

同时还存在外部风险。尽管全球美元走弱是次要因素，但美国货币政策转向将消除这一有利支撑。

对以色列央行而言，政策困境显而易见。入市干预能缓解出口企业压力，但会危及央行的通胀调控目标。以色列约2,340亿美元的外汇储备意味着其干预能力毋庸置疑，但此举将付出央行公信力受损的代价。

目前，政策制定者似乎乐于让汇率发挥主要调节作用。若通胀持续受控，央行或逐步降息，既能缓解部分货币升值压力，也能为包括房地产市场在内的借款人减负。但仅靠利率政策，难以抵消大规模外资流入的影响。

这意味着调整压力将落在私营部门身上。

长期来看，持续走强的货币会重塑经济格局。它利好高生产率行业，挤压低利润行业。对以色列而言，这意味着经济将更加集中于高科技领域。

高效是必然的，但均衡性则会大打折扣。

更核心的问题在于，当前汇率究竟反映的是经济基本面还是市场乐观情绪。目前来看，两者兼而有之。以色列的经济实力足以支撑强势货币。但升值速度表明，市场也已计入尚未完全落地的地缘政治红利。