Взлет израильского шекеля: мирные дивиденды или политические проблемы?

Валютные рынки редко бывают сентиментальными. Тем не менее, израильский шекель ведет себя так, как будто геополитика снова работает в его пользу. После двух лет, в течение которых риск войны доминировал в ценообразовании, сочетание прекращения огня с Ираном и начинающиеся переговоры с Ливаном привели к резкой переоценке премии за риск для Израиля. В результате валюта укрепилась до невиданных за последние десятилетия уровней.

За последний год курс доллара США упал с примерно 3,7 до уровня ниже ключевой отметки в 3,0 шекеля, достигнув уровней, невиданных более тридцати лет. Шекель, укрепившись по отношению к доллару более чем на 20%, превзошел большинство основных валют. Слабость доллара мало что объясняет. Это переоценка Израиля. Другими словами, рынки закладывают в цены перспективы стабильности.

Эту точку зрения разделяют и рыночные экономисты. Джонатан Кац, главный экономист Leader Capital Markets, указывает, что укрепление шекеля отражает ожидания улучшения геополитической ситуации, подкрепленные фундаментальными экономическими показателями, включая устойчивость высокотехнологичного сектора и продолжающийся приток капитала из-за рубежа.

Причины очевидны. Иностранный капитал вернулся в значительном объеме. Данные Банка Израиля показывают, что чистые иностранные инвестиции в 2025 году составили примерно 39 миллиардов долларов, по сравнению с 25 миллиардами долларов годом ранее. Израильский технологический сектор – по-прежнему доминирующий двигатель экспорта – продолжает генерировать существенный приток долларов. В то же время институциональные инвесторы сократили валютную экспозицию, продавая доллары и хеджируя активы за рубежом. По данным Банка Израиля, только в последнем квартале 2025 года местные компании продали иностранной валюты на сумму более 13 миллиардов долларов.

Эта тенденция усиливается снижением воспринимаемого геополитического риска. Как отмечает Эдит Московиц из Beinleumi Bank, премия за риск по израильским активам снизилась. Показатели, отслеживающие курс шекеля по отношению к более широкой валютной корзине, по-прежнему указывают на существенное укрепление, что подтверждает, что это не просто следствие слабости доллара.

Короче говоря, у Израиля структурный профицит долларов. На первый взгляд, это может показаться желательной проблемой. На практике же все гораздо сложнее.

Укрепление валюты принесло немедленные дивиденды. Инфляция снизилась и вернулась в целевой диапазон Банка Израиля в 1-3%, чему способствовало удешевление импорта, номинированного в долларах. Домохозяйства получают прямую выгоду, поскольку стоимость импортных товаров и поездок за границу снижается, что ослабляет давление на уровень жизни после периода потрясений, обусловленных войной.

Обменный курс также способствует усилиям центрального банка. Укрепление шекеля ужесточает финансовые условия без необходимости повышения процентных ставок. Это отчасти объясняет нежелание Банка Израиля вмешиваться и продавать доллары. Слишком раннее снижение ставок или активное ослабление валюты рискует подорвать достигнутый прогресс в борьбе с инфляцией.

Однако валюты — это грубые инструменты. То, что помогает потребителям, часто вредит производителям.

Экспортеры – от традиционных производственных предприятий до сегментов технологического сектора – ощущают на себе давление. Доходы в основном номинированы в долларах, в то время как издержки, особенно заработная плата, – в шекелях. Расчеты просты: каждый процентный пункт укрепления валюты снижает маржу прибыли. Опросы показывают, что около 40% экспортеров и более половины технологических компаний рассматривают возможность расширения своей деятельности за рубежом, что свидетельствует о том, что корректировка может быть не чисто циклической.

Однако влияние укрепления шекеля неравномерно. Компании, занимающиеся разработкой программного обеспечения с высокой рентабельностью, лучше справляются с колебаниями валютных курсов, чем промышленные экспортеры, работающие с меньшей маржой. Экспортеры оборонной продукции могут даже выиграть, чему способствует устойчивый глобальный спрос. Но более широкий риск носит структурный характер: постоянно укрепляющийся шекель повышает стимул к переносу деятельности за рубеж.

Этот риск усугубляется структурой израильской экономики. На высокотехнологичный сектор приходится примерно половина экспорта, и он обеспечивает непропорционально большую долю налоговых поступлений за счет корпоративных прибылей и высокооплачиваемой занятости. Кроме того, он отличается высокой мобильностью. Когда доходы формируются в долларах, а издержки привязаны к укрепляющемуся шекелю, перенос части издержек становится рациональным решением. Первые признаки указывают на то, что компании уже рассматривают этот вариант. Даже частичный перенос будет иметь последствия не только для экспорта, но и для налоговых поступлений и, в конечном итоге, для фискального потенциала.

Такой риск не беспрецедентен. Периоды укрепления валюты исторически совпадали с ростом офшорной деятельности, особенно в обрабатывающей промышленности. Нынешний эпизод отличается масштабом притока капитала и устойчивостью лежащих в его основе факторов.

Эти факторы выходят за рамки геополитики. Платежный баланс Израиля остается устойчивым, чему способствуют экспорт технологий и доходы от экспорта услуг. Экономика продемонстрировала свою устойчивость даже во время конфликтов, что укрепило доверие инвесторов к ее фундаментальной силе.

В настоящее время эта устойчивость усиливается ожиданиями более стабильной геополитической обстановки.

Однако рынки, возможно, забегают вперед. Текущий обменный курс, похоже, закладывает в цены наилучший сценарий: прочное прекращение огня, прогресс в переговорах с Ливаном и отсутствие новой эскалации в отношениях с Ираном. Это довольно требовательный набор предположений.

Даже незначительные неудачи могут изменить тенденцию. Те же факторы, которые поддерживают шекель — приток капитала, снижение премии за риск и благоприятные настроения — могут быстро развернуться в противоположном направлении. Обострение на севере или срыв переговоров, скорее всего, приведут к ослаблению валюты так же быстро, как она укрепилась.

Существуют также внешние риски. Хотя ослабление доллара в мире является второстепенным фактором, изменение денежно-кредитных условий в США устранит благоприятный попутный ветер.

Для Банка Израиля политическая дилемма очевидна. Интервенция облегчила бы положение экспортеров, но рискует подорвать мандат центрального банка по инфляции. При валютных резервах около 234 миллиардов долларов возможность действовать не вызывает сомнений. Ценой за это стала бы его репутация.

На данный момент политики, похоже, довольны тем, что валюта выполняет большую часть работы. Если инфляция останется под контролем, за этим может последовать постепенное снижение процентных ставок, что ослабит повышательное давление на цены и обеспечит некоторое облегчение для заемщиков, в том числе на рынке жилья. Однако одних только процентных ставок вряд ли будет достаточно, чтобы компенсировать масштабы притока иностранного капитала в экономику.

Таким образом, бремя адаптации ложится на частный сектор.

Со временем устойчиво сильная валюта меняет экономику. Она благоприятствует высокопроизводительным секторам и вытесняет отрасли с низкой рентабельностью. В случае Израиля это указывает на еще большую концентрацию в сфере высоких технологий.

Эффективно — безусловно. Сбалансированно — менее.

Более широкий вопрос заключается в том, отражает ли текущий обменный курс фундаментальные факторы или оптимизм. На данный момент он отражает и то, и другое. Экономическая мощь Израиля оправдывает устойчивый курс валюты. Но темпы укрепления свидетельствуют о том, что рынки также закладывают в цены геополитические дивиденды, которые еще предстоит получить.

На данный момент валюта рассказывает простую историю: инвесторы верят, что худшее позади. Насколько устойчивой окажется эта вера, определит, ознаменует ли резкий рост шекеля новое равновесие или просто очередную фазу циклического процесса.