La vigueur du shekel pèse sur les exportateurs alors que la Banque d'Israël abaisse ses taux d'intérêt pour la troisième fois en 2026

La Banque d’Israël a abaissé ses taux d’intérêt de 0,25 point de pourcentage lundi, sa première baisse depuis janvier et la troisième au cours de l’année écoulée. Cette décision reflète un problème que peu de décideurs politiques avaient anticipé après le déclenchement de la guerre : l’inflation ralentit rapidement, en grande partie grâce au raffermissement du shekel, alors même que les exportateurs subissent une pression croissante due à cette même tendance monétaire.

UBS a récemment averti qu'un shekel plus fort pourrait faire passer l'inflation en dessous de la limite inférieure de la fourchette cible de la Banque d'Israël. La monnaie plus forte devient donc à la fois une solution et un problème : elle aide à contenir les prix tout en encourageant les entreprises à rechercher des alternatives de production moins coûteuses en dehors d'Israël.

La banque centrale elle-même a reconnu l’ampleur de cette mesure. Dans sa déclaration de politique monétaire, la Banque d’Israël a noté que depuis la précédente décision sur les taux, le shekel s’était apprécié de 8,3 % par rapport au dollar et de 7,2 % par rapport à l’euro.

Le comité a déclaré que l’appréciation de la monnaie contribuait à modérer l’inflation, alors même que les développements géopolitiques, les prix de l’énergie et les contraintes d’approvisionnement continuaient de présenter des risques de hausse des prix.

Les conséquences sont déjà visibles au niveau des entreprises. Arad, le fabricant israélien de systèmes intelligents de comptage d’eau, a récemment révélé avoir transféré une partie de sa production destinée aux marchés européens d’Israël vers des sites en Italie et en Espagne, tout en délocalisant une partie de la fabrication destinée au marché américain au Mexique.

L’entreprise a déclaré que ces mesures visaient, entre autres, à réduire l’impact de l’appréciation du shekel sur ses performances financières. 

Les résultats d’Arad illustrent à la fois le problème et la réponse apportée. Bien que le dollar se soit déprécié de plus de 20 % par rapport au shekel au cours de l’année écoulée, le chiffre d’affaires du premier trimestre a augmenté de 8 % tandis que le bénéfice net a progressé de 26 %.

La direction a souligné que sans ces transferts de production, la rentabilité aurait été soumise à une pression nettement plus forte. 

La société souligne que les fluctuations monétaires n’étaient pas la motivation initiale. La direction avait déjà commencé à délocaliser certaines activités pour se rapprocher des clients et des marchés de main-d’œuvre à moindre coût.

Pourtant, l’appréciation de la monnaie israélienne a renforcé la logique économique de ces décisions. Ce qui semblait au départ être un programme d’efficacité classique est également devenu une couverture contre le risque de change. 

Les représentants du secteur affirment qu’Arad pourrait être un signe avant-coureur d’une tendance plus large. Avraham Novogrotsky, président de l’Association des fabricants, a averti que le taux de change actuel devenait un facteur décisif dans les décisions d’investissement, tant dans le secteur manufacturier que dans le secteur technologique.

La crainte n’est pas nécessairement que les usines existantes ferment immédiatement, mais que les futures chaînes de production, les achats d’équipements et les plans de recrutement soient de plus en plus orientés vers l’étranger plutôt que vers Israël. 

Cette préoccupation dépasse le cadre d’une poignée d’exportateurs. Une récente enquête de l’Association des fabricants menée auprès de centaines d’entreprises a révélé que 40 % d’entre elles envisageaient de délocaliser une part importante de leurs activités à l’étranger.

Parmi les entreprises de haute technologie, ce chiffre s’élève à 55 %. L’enquête a également montré qu’un tiers des entreprises industrielles s’attendaient à des réductions d’effectifs si les conditions actuelles persistaient, et plus de la moitié des entreprises technologiques exprimaient des préoccupations similaires. 

Le calcul économique est simple. Les recettes d’exportation sont souvent perçues en dollars ou en euros, tandis que les salaires et de nombreuses dépenses d’exploitation sont payés en shekels. À mesure que la monnaie locale s’apprécie, les recettes en devises étrangères se traduisent par moins de shekels, ce qui comprime les marges même lorsque la demande reste soutenue.

Pourtant, la même force qui nuit aux exportateurs aide la Banque d’Israël à remplir son mandat en matière d’inflation.

Dans un rapport récent, les stratèges d’UBS Nimrod Mevorach et Manik Narain ont fait valoir qu’une nouvelle appréciation pourrait créer un tout nouveau problème. La banque a averti qu’un taux de change du dollar approchant les 2,80 NIS pourrait faire passer l’inflation sous la limite inférieure de la fourchette cible de 1 à 3 % de la Banque d’Israël, alors que l’inflation des biens échangeables, qui représente environ 37 % de l’indice des prix à la consommation, est déjà proche de zéro.

Cela marque un revirement frappant par rapport à la situation à laquelle les décideurs politiques étaient confrontés après le déclenchement de la guerre. À l’époque, la préoccupation portait sur l’affaiblissement de la monnaie et une inflation élevée. Aujourd’hui, le risque est de plus en plus grand que l’inflation tombe trop bas en raison d’un renforcement de la monnaie.

La possibilité d’une intervention officielle suscite donc une attention accrue. Dans une récente interview accordée à Calcalist, le vice-gouverneur Andrew Abir a laissé entendre que la Banque d’Israël pourrait revenir à une intervention sur le marché des changes dans certaines circonstances.

« À mesure que nous nous rapprochons de la limite inférieure de l’objectif d’inflation, il y a davantage de marge pour envisager » une intervention sur le marché des changes, a déclaré M. Abir.

La baisse des taux d’aujourd’hui reflète le numéro d’équilibriste auquel sont confrontés les décideurs politiques.

L’activité économique s’est affaiblie, le PIB du premier trimestre s’est contracté à un taux annualisé de 3,3 %, et les entreprises continuent de faire face à des perturbations liées au service de réserve, à des pénuries de main-d’œuvre et à des coûts de financement élevés.

Dans le même temps, le Comité monétaire a souligné que l’incertitude géopolitique restait importante et a averti que l’inflation pourrait s’accélérer à nouveau si les prix de l’énergie augmentaient ou si les contraintes d’approvisionnement s’intensifiaient.

La plupart des économistes s’attendaient à cette décision. Alex Zabezhinsky, économiste en chef chez Meitav, a fait valoir que les arguments en faveur d’une baisse des taux s’étaient renforcés, l’inflation restant modérée alors qu’Israël continuait d’opérer avec l’un des taux d’intérêt réels les plus élevés parmi les économies développées.

Il a noté que le shekel avait continué à s’apprécier face au dollar depuis la précédente réunion de politique monétaire, tandis que l’activité immobilière restait modérée et que les indicateurs économiques généraux laissaient entrevoir une croissance faible.

« Contrairement à la situation de l’année dernière, selon notre évaluation, le coût de ne pas réduire les taux d’intérêt pourrait être plus élevé que le risque potentiel lié à leur réduction », a déclaré M. Zabezhinsky.

Il n’est pas certain qu’une seule baisse des taux modifie sensiblement la trajectoire du shekel. Les entrées de capitaux étrangers, l’amélioration du climat géopolitique, les opérations de couverture des institutions et la vigueur persistante du secteur technologique israélien continuent de soutenir la demande pour la devise.

Le projet d’acquisition de Wiz par Google a renforcé les anticipations d’importants afflux de devises étrangères, ajoutant aux pressions qui ont déjà fait grimper le shekel en flèche cette année.

Pour les investisseurs, cette décision de politique monétaire met en évidence une réalité plus large. La Banque d’Israël a commencé à assouplir ses conditions monétaires, mais cela n’a pas fondamentalement modifié les forces qui poussent le shekel à la hausse.

La décision d’Arad suggère que les entreprises s’adaptent déjà à cet environnement en délocalisant leur production plus près de leurs clients et vers des juridictions où les coûts sont moins élevés. Une monnaie plus forte peut contribuer à contenir l’inflation, mais si elle se maintient à ses niveaux actuels pendant une période prolongée, elle pourrait influencer de plus en plus la localisation des investissements, des embauches et des capacités industrielles à l’avenir.