Die israelische Wirtschaft steht dem Krieg auf stabileren Grundlagen gegenüber als erwartet

Krieg folgt meist einer eigenen finanziellen Logik. Wachstumsannahmen werden nach unten korrigiert, die finanzpolitischen Puffer schwinden, und Investoren verlangen einen höheren Preis für die Unsicherheit. Und Israels Konfrontation mit dem Iran hat genau diese Risikokombination mit sich gebracht. Anstelle eines ungeordneten Rückzugs haben sich jedoch sowohl die Wirtschaft als auch die Kapitalmärkte als bemerkenswert widerstandsfähig erwiesen, wobei sich die Investoren als bereitwilliger als erwartet zeigten, über den unmittelbaren Schock hinwegzusehen.

Das Ausmaß des Schadens steht außer Frage. Das israelische Finanzministerium schätzt, dass der Krieg unter Notfallbedingungen etwa 10 Milliarden NIS pro Woche kosten könnte, was auf entgangene Geschäftstätigkeit, die Mobilisierung von Reservisten und allgemeine Betriebsstörungen zurückzuführen ist. Es hat zudem angedeutet, dass das Wachstum um etwa einen halben Prozentpunkt zurückgehen könnte. Die Bank of Israel hat jedoch davor gewarnt, dass die Auswirkungen auf die Wirtschaftstätigkeit noch schwerwiegender ausfallen könnten, und darauf hingewiesen, dass die Operation noch andauert und sich die globale Unsicherheit verschärft hat, was zum Teil auf die Volatilität an den Energiemärkten und Entwicklungen auf der internationalen Bühne zurückzuführen ist.

Diese Verschlechterung des fiskalischen Ausblicks ist ernst, aber sie erzählt noch nicht die ganze Geschichte. Vor dieser Kampfphase ging Israel mit einer Position ins Jahr 2026, die stärker war, als viele Außenstehende einschätzten. Die im Januar veröffentlichte Prognose der Bank of Israel, die nach dem Waffenstillstand vom Oktober 2025 erschien, war von einer Ausweitung der Wirtschaftstätigkeit ausgegangen, gestützt durch geringere geopolitische Unsicherheit, die Rückkehr von Reservisten und eine allmähliche Entspannung der Versorgungsengpässe. Die israelischen Märkte begannen diesen Krieg mit einem Schekelkurs nahe einem 30-Jahres-Hoch und mit ausreichendem Anlegerinteresse, sodass das Finanzministerium 3,3 Mrd. NIS auf den lokalen Anleihemärkten aufnehmen konnte – bei einer Nachfrage von rund 20 Mrd. NIS, einschließlich der Beteiligung großer ausländischer Banken. Mit anderen Worten: Das Land ging mit weitgehend intakter finanzieller Glaubwürdigkeit in die Krise.

Die unmittelbaren politischen Reaktionen auf den aktuellen Konflikt konzentrierten sich daher weniger auf makroökonomische Stimulierungsmaßnahmen als auf die Aufrechterhaltung der Finanzinfrastruktur und der Liquidität der privaten Haushalte. Die Bankenaufsicht der Bank of Israel führte ab dem 28. Februar rasch ein Notfallhilfepaket für direkt betroffene Personen und Unternehmen ein, das neben regulatorischen Erleichterungen für Banken auch dreimonatige Zahlungsaufschübe für Hypotheken auf Erstwohnungen, Verbraucherkredite bis zu 100.000 NIS und Kredite für Kleinunternehmen bis zu 2 Millionen NIS umfasste. Die Logik ist aus früheren Kriegsepisoden bekannt: Wenn Mobilität eingeschränkt und Einkommen unterbrochen sind, kann die Erhaltung des Cashflows verhindern, dass ein temporärer Schock zu einem Liquiditäts- oder Insolvenzproblem wird.

Doch die Risiken für die Wirtschaft beschränken sich nicht auf innenpolitische Störungen. Mit der Ausweitung des Konflikts sind die Abwärtsrisiken zunehmend an die Entwicklungen auf den globalen Energiemärkten gekoppelt. Am 19. März stieg der Preis für Brent-Rohöl nach Angriffen des iranischen Regimes auf Energieanlagen am Golf auf über 115 US-Dollar pro Barrel, während die europäischen Gaspreise in die Höhe schossen. Gleichzeitig setzte Energean, ein auf das östliche Mittelmeer fokussierter Gasproduzent, seine Prognose für Israel für 2026 nach konfliktbedingten Stilllegungen der Offshore-Förderung aus, was die Anfälligkeit der regionalen Energieinfrastruktur unterstreicht.

Für Israel besteht das Risiko weniger in der direkten Abhängigkeit von Ölimporten allein. Trotz seiner beträchtlichen Erdgasreserven reagiert die Wirtschaft weiterhin empfindlich auf die globale Öldynamik, insbesondere über die Kosten für Kraftstoff und Transport. Ein anhaltender Anstieg der Öl- und damit auch der Benzinpreise könnte zu einem allgemeinen Inflationsdruck führen und einen Teil der im vergangenen Jahr erzielten Disinflation zunichtemachen. Dies wiederum erschwert die geldpolitischen Aussichten und verzögert den Weg zu niedrigeren Zinsen. Der Leitzins der Bank of Israel bleibt bei 4 %, und die Kombination aus erneuten Energiedruck und steigenden Inflationserwartungen deutet darauf hin, dass das Tempo der Lockerung wahrscheinlich langsamer ausfallen wird als zuvor erwartet.

Doch hier liegt die bemerkenswertere Überraschung. Israels Kapitalmärkte haben sich nicht wie die einer Wirtschaft verhalten, die in finanzielle Not gerät. Am ersten Handelstag nach den Luftangriffen der US-amerikanischen und israelischen Luftstreitkräfte war die Reaktion keine Panik, sondern eine Neubewertung in die entgegengesetzte Richtung: Der Blue-Chip-Index TA-35 stieg um 4,6 %, während der breiter gefasste TA-125 um 4,8 % zulegte. Diese Entwicklung, angeführt von Bank-, Verteidigungs- und Energieaktien, spiegelte keine Abkehr vom Risiko wider, sondern eine Neubewertung seines Ausmaßes und seiner Dauer, während der Schekel gegenüber dem Dollar um 1,5 % aufwertete.

Es scheint, dass der wirtschaftliche Schock, obwohl er in den Schlagzeilen schwerwiegend erscheint, sich bislang als weniger störend erwiesen hat als ursprünglich befürchtet. Dies spiegelt zum Teil eine wachsende Fähigkeit von Institutionen und Unternehmen wider, unter anhaltendem Sicherheitsdruck zu agieren – eine Anpassung, die durch frühere Phasen des Konflikts geprägt wurde. Die Märkte ihrerseits hatten bereits in den vorangegangenen Monaten eine erhebliche geopolitische Risikoprämie eingepreist. Noch wichtiger ist, dass die jüngsten Kursbewegungen auf eine tiefere Einschätzung hindeuten: dass der Konflikt zwar die kurzfristige Konjunktur belasten mag, aber die langfristige Ertragskraft der führenden israelischen Unternehmen nicht grundlegend beeinträchtigt.

Diese Widerstandsfähigkeit sollte jedoch nicht mit Immunität verwechselt werden. Das optimistische Szenario beruht nach wie vor auf einer entscheidenden Annahme: dass der Krieg wirtschaftlich beherrschbar bleibt, selbst wenn er militärisch andauert. Ein längerer Konflikt würde ein höheres Defizit, einen stärkeren Druck auf das Arbeitskräfteangebot durch Reservisteneinsatz und ein größeres Risiko bedeuten, dass hohe Energiepreise zu einem umfassenderen Inflationsproblem führen. Deshalb ist die zutreffendere Interpretation der Stärke des israelischen Marktes nicht, dass Investoren keine Gefahr sehen, sondern dass sie nach wie vor zwischen einer vorübergehenden Störung und einer dauerhaften Beeinträchtigung unterscheiden.

Derzeit gelingt es der Wirtschaft, einen schweren Schock abzufedern. Ob sie dies weiterhin tun kann, hängt weniger von den Schlagzeilen vom Schlachtfeld ab als vielmehr von der Haushaltsdisziplin, der Stabilität der Energieversorgung und der Fähigkeit der politischen Entscheidungsträger, zu verhindern, dass ein Liquiditätsengpass zu einem Wachstumsschock wird.