Le PIB d'Israël est en forte hausse, mais la réalité économique du pays est tout autre

Les derniers chiffres économiques d’Israël semblent remarquables. L’économie a progressé de 3,6 % au deuxième trimestre 2026, ce qui équivaut à un taux annualisé de 15,4 %. L’inflation, quant à elle, est tombée à 1,5 %, ce qui laisse entrevoir une nouvelle baisse des taux d’intérêt par la Banque d’Israël. Pris dans leur ensemble, ces chiffres semblent dessiner un tableau simple : Israël est sorti d’une nouvelle période de guerre avec une économie en forte croissance et une inflation maîtrisée.

La réalité est toutefois plus complexe. L’économie israélienne se redresse, mais une partie de cette croissance impressionnante provient d’une source inhabituelle : l’activité économique liée aux multinationales qui se déroule en dehors d’Israël. Nvidia, par le biais de ses importantes activités en Israël, semble en être en grande partie responsable.

Ce point est important car le chiffre global de la croissance peut donner une impression exagérée de la vigueur de l’économie israélienne, en particulier pour les ménages et les entreprises locales.

Tout d’abord, le chiffre exceptionnellement élevé du deuxième trimestre reflète en partie la base de référence très faible à partir de laquelle Israël se redressait. La guerre avec l’Iran a perturbé l’activité économique en début d’année, entraînant des fermetures d’entreprises, des interruptions de travail ainsi que le report des dépenses et des investissements. Une fois ces restrictions assouplies, une grande partie de cette activité a repris, générant un fort rebond d’un trimestre à l’autre.

Israël a connu des fluctuations similaires au cours des trois dernières années, avec des périodes de combats suivies de fortes reprises à mesure que l’activité économique revenait à la normale. Le chiffre annualisé de 15,4 % doit donc être replacé dans ce contexte. Il reflète la rapidité du rebond après un trimestre perturbé, plutôt qu’une économie connaissant soudainement une croissance proche de 15 % par an.

Il y a néanmoins des signes encourageants derrière ces chiffres globaux. Les dépenses de consommation se sont redressées, l’activité des entreprises a augmenté et les échanges commerciaux se sont renforcés. La Banque d’Israël s’attend également à une accélération de la croissance économique à mesure que certaines des restrictions liées à la situation sécuritaire s’assouplissent.

Mais un aspect de ces chiffres mérite une attention particulière.

Le PIB officiel d’Israël peut inclure une partie de la production qui a physiquement lieu dans d’autres pays. Cela peut paraître étrange, mais il y a une explication relativement simple.

Imaginons qu’une technologie mise au point par la filiale israélienne d’une entreprise soit utilisée pour produire des puces à Taïwan, qui sont ensuite vendues à des clients aux États-Unis. Selon la structure de l’entreprise et de sa propriété intellectuelle, une partie de la valeur créée par ces puces peut être comptabilisée comme production économique israélienne, même si l’usine ne se trouve pas en Israël et que le produit fini ne transite jamais par un port israélien.

En termes simples, ce type d’activité a pris une ampleur considérable.

Selon les chiffres publiés dans les derniers comptes nationaux israéliens, la production israélienne à l’étranger est passée de 5,3 milliards de NIS au premier trimestre 2023 à environ 25,4 milliards de NIS (8,5 milliards de dollars) au deuxième trimestre 2026. Sa part dans l’économie est passée d’environ 1,3 % à 5,7 % au cours de cette période.

Nvidia semble en être la principale raison. Le Bureau central des statistiques israélien (CBS) ne publie pas de chiffres pour les entreprises individuelles ; il serait donc erroné d’attribuer la totalité de ce montant à Nvidia. Mais les informations issues des estimations du secteur indiquent que le géant américain des puces électroniques est à l’origine de la majeure partie de cette production à l’étranger.

Ce lien s’explique en grande partie par Mellanox, la société israélienne spécialisée dans les puces et les réseaux que Nvidia a rachetée pour environ 7 milliards de dollars en 2020. Depuis, Nvidia s’est considérablement développée en Israël, qui est devenu l’un des centres de recherche et développement les plus importants de l’entreprise en dehors des États-Unis.

C’est incontestablement une bonne chose pour Israël. Nvidia emploie des milliers de travailleurs hautement qualifiés, investit massivement dans la recherche et le développement et génère de l’activité économique ainsi que des recettes fiscales. Son succès démontre également l’importance d’Israël pour les secteurs mondiaux des semi-conducteurs et de l’intelligence artificielle.

Le problème ne vient pas de Nvidia. Le problème réside dans l’impact de sa croissance extraordinaire sur les statistiques économiques d’Israël.

Le CBS a commencé à montrer à quoi ressemblerait l’économie sans la production à l’étranger des multinationales. Et la différence est assez stupéfiante.

Si l’on examine le premier semestre 2026 en atténuant la distorsion causée par la chute brutale et le rebond liés aux combats, le PIB d’Israël a augmenté de 3,2 %. Cependant, en excluant la production à l’étranger, la croissance n’était que d’environ 1 %.

La différence était déjà visible l’année dernière. L’économie israélienne a progressé de 3,5 % en 2025, selon les chiffres cités dans les documents fournis. Sans la production à l’étranger des multinationales, la croissance aurait été d’environ 2,1 %.

C’est une économie bien moins spectaculaire.

Une usine implantée en Israël a un impact direct bien plus important sur l’économie nationale qu’une puce fabriquée à Taïwan à l’aide d’une technologie développée par une entreprise israélienne. Elle emploie des travailleurs en Israël, qui dépensent une partie de leurs revenus localement, tandis que l’usine elle-même achète des biens et des services auprès de fournisseurs israéliens et investit dans des activités locales. Cela génère une activité économique supplémentaire qui rayonne bien au-delà de l’entreprise elle-même.

La production à l’étranger peut toutefois créer une valeur considérable pour Israël, en particulier lorsque la propriété intellectuelle et la recherche qui la sous-tendent proviennent du pays. Mais une part bien moindre de l’activité de production proprement dite se déroule à l’intérieur du pays.

Cela aide à expliquer pourquoi les chiffres officiels du PIB peuvent paraître extrêmement solides alors que la situation de nombreuses entreprises et de nombreux ménages israéliens semble nettement moins réjouissante.

Cela pose également un casse-tête à la Banque d’Israël.

La banque centrale a réduit ses taux d’intérêt à mesure que l’inflation baissait. Son taux directeur s’établit actuellement à 3,5 %, tandis que l’inflation annuelle est tombée à 1,5 %, ce qui se situe largement dans la fourchette cible de la banque, comprise entre 1 % et 3 %.

Normalement, une économie en forte croissance ne donnerait guère de raisons à une banque centrale d’abaisser ses taux d’intérêt. Un véritable boom économique militerait plutôt en faveur du maintien de taux élevés – voire de leur relèvement si une demande plus forte faisait grimper l’inflation. Les baisses de taux sont généralement plus appropriées lorsque la croissance économique est faible ou en ralentissement et que les pressions inflationnistes sont maîtrisées.

Mais la croissance israélienne n’atteint en réalité pas 15 %.

Si une part significative de la croissance provenait d’activités liées à Nvidia se déroulant à l’étranger, cela exercerait une pression bien moindre sur les prix en Israël. Une puce produite ailleurs n’augmente pas la demande d’appartements à Tel-Aviv ou à Haïfa. Elle n’entre pas en concurrence pour embaucher un ouvrier du bâtiment israélien et n’accroît pas directement la demande dans les commerces israéliens.

La Banque d’Israël a elle-même reconnu cette distinction. Dans sa décision de juillet sur les taux d’intérêt, elle a noté qu’une part significative de la croissance récente reflétait la production à l’étranger de multinationales opérant en Israël et que la croissance était plus faible lorsque cette activité était exclue.

Cela signifie que la Banque doit aller au-delà du chiffre global du PIB lorsqu’elle décide de la conduite à tenir en matière de taux d’intérêt.

Dans le même temps, la vigueur du shekel a contribué à faire baisser l’inflation. Une monnaie plus forte rend les biens importés moins chers en shekels, ce qui contribue à réduire les prix de tout, des matières premières aux produits de consommation. Mais il y a un revers à la médaille. Les exportateurs israéliens, qui encaissent des dollars tout en versant leurs salaires et en réglant leurs autres dépenses en shekels, se retrouvent pris en étau.

Dans ce contexte, la Banque d’Israël a de bonnes raisons de ne pas se limiter au chiffre global du PIB. La vigueur de la demande intérieure, les salaires, l’inflation et le taux de change fournissent une meilleure indication quant à la capacité de l’économie à absorber de nouvelles baisses des taux d’intérêt.

L’« effet Nvidia » soulève également une question plus large. Israël devrait souhaiter que cette entreprise se développe encore davantage. Le fait que l’une des plus importantes entreprises technologiques mondiales étende ses activités en Israël constitue un avantage économique, et non une faiblesse. Mais comme Nvidia représente une part croissante de l’activité économique mesurée, les décideurs politiques et les investisseurs devront prêter une attention plus attentive à ce que les chiffres globaux représentent réellement.

La préoccupation majeure réside en dehors de Nvidia. La croissance hors production à l’étranger s’est avérée bien plus modeste, ce qui suggère que la reprise ne s’est pas encore répercutée de manière homogène sur l’économie nationale. La Banque d’Israël n’a donc guère de raisons de considérer le dernier chiffre du PIB comme un signe de surchauffe, d’autant plus que l’inflation s’établit à 1,5 %.

Cela ne rend pas pour autant automatique une nouvelle baisse des taux. La croissance des salaires, les coûts du logement et les incertitudes géopolitiques incitent toujours à la prudence. Mais les derniers chiffres ont rendu la tâche de la Banque plus claire, sans pour autant la faciliter : l’inflation plaide en faveur d’un nouvel assouplissement, tandis que le PIB global pointe dans la direction opposée. Si l’on exclut toutefois la contribution exceptionnelle de la production à l’étranger, l’essor économique apparent devient beaucoup plus modeste. Le chiffre de 15,4 % peut sembler impressionnant, mais ce n’est pas l’économie que la Banque d’Israël cherche réellement à gérer.